桃李面包(603866)：业绩短期VR彩票承压 期待23年改善

　　事件：公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现收入14.76 亿，同比增长1.66%，实现归母净利润1.39 亿，同比下降12.15%，实现扣非净利润1.31 亿，同比下降12.76%，符合此前业绩快报。

　　评级与估值：维持盈利预测，预计23-25 年净利润分别为7.31、8.98、10.68 亿元，同比增长为14%、23%和19%，对应EPS 分别为0.55、0.67、0.80 元，当前股价对应23-25 年PE 分别为26、21、18x，维持增持评级。长期看：1）烘焙行业是持续高景气的成长性子领域，短保包装面包赛道更具增长潜力；2）公司持续扩建产能拓展市场，提升供应链优势和渠道网络优势，提升细分领域市占率水平。

　　东北地区短期承压，华东区域表现亮眼。分地区看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现收入3.43/6.04/4.75/0.48/1.73/1.00/1.19 亿元， 分别同比+3.0%/-0.7%/+22.0%/ +13.6%/-5.8%/-6.2%/+0.5%。华中和华东地区延续亮眼表现，但东北地区因区域人口流动等因素影响，表现有所拖累。公司加快市场开拓，23Q1 经销商数量962 家，同比净增加59 家，其中华东地区净增加23 家。

　　成本压力持续，短期盈利能力承压。23Q1 公司实现毛利率23.94%，同比下降1.68pct，主要系1）面粉等原材料价格同比上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。23Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率8.35%/2.30%/0.57%/0.36%，分别同比-0.09pct/+0.08pct/+0.05pct/+0.23pct。财务费用率上行主要系本期利息支出增加，此外公司实现收益970 万元（去年同期为24 万元），综上Q1 实现净利率9.40%，同比下降1.48pct。VR彩票