VR彩票海通国际：给予桃李面包增持评级目标价位 232 元

　　海通国际证券集团有限公司颜慧菁 , 吴岱禹近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《经营短期承压，期待逐季改善》，本报告对桃李面包给出增持评级，认为其目标价位为 23.20 元，当前股价为 13.79 元，预期上涨幅度为 68.24%。

　　23Q1 营收同增 1.66%。2023Q1 公司营收 14.76 亿元，同比 +1.66%，归母净利润 1.39 亿元，同比 -12.15%，扣非后归母净利润 1.31 亿元，同比 -12.76%，VR彩票经营性现金流量净额 1.56 亿元，同比 -31.85%。23Q1 面包及糕点营收 14.6 亿元，同比 +0.77%。Q1 收入增速低于全年 10% 的增长目标，我们预计随着线下消费逐渐复苏，公司后续季度增速有望加快。

　　23Q1 净利率同减 1.48pct。23Q1 毛利率 23.94%，同比 -1.68pct。VR彩票销售费用率 8.35%，同比 -0.09pct。管理费用率 2.87%，同比 +0.13pct。财务费用率 0.36%，同比 +0.23pct。净利率为 9.4%，同比 -1.48pct。净利率下降主要原因是：①公司主要原材料为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等，部分原材料价格同比有所上涨，以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致毛利率同比有所下降；②利息支出增加。我们认为在复苏趋势下，动销有望加速，VR彩票促销折让等有望下行，随着成本逐渐下行，期待后续净利率逐渐提升。

　　盈利预测与估值。受线下消费复苏较弱，收入增长低于此前预期，以及原材料成本维持较高水平，我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.58/0.66/0.79 元（此前预计 22-24 年 EPS 分别为 1.03/1.23 元，转增后对应 0.74/0.88 元）。相关可比公司 2023 年 PE 在 18-53 倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，维持 2023 年 40 倍 PE，目标价由 34.8 元（转增后对应 24.86 元）下调至 23.2 元，维持 优于大市 评级。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.5%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 8.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.55。

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