VR彩票桃李面包：利润压力仍存期待全年改善

　　事件：公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑12.2%，符合业绩快报披露。

　　主业稳健增长，华东地区增速亮眼。1、面包及糕点实现收入14.6亿元，同比增长0.8%，延续平稳增长。明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.4亿元（+3%）、6亿元（-0.7%）、4.8亿元（+22%）、4791万元（+13.6%）、1.7亿元（-5.8%）、1亿元（-6.2%）、1.2亿元（+0.5%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。

　　成本+新产能爬坡带来利润双重压力。1、整体毛利率23.9%，同比下滑1.7pp，主要由于：1）原材料价格持续上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放、前期费用较高。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.4%、2.3%、0.6%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率9.4%，同比下滑1.5pp，利润端持续承压。

　　产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。

　　盈利预测与建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“持有”评级。

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　　23Q1收入大幅下滑一方面因为去年同期高基数，另一方面公司贯彻销售模式改革，通过市场管理、配额管理等方式，进行产品批价管控、重点市场促动销等工作。VR彩票

　　预计23年负极出货25万吨，涂覆膜出货58亿平，23Q2-Q3会有基膜线亿），对应PE估值18.6、14.0倍，维持“增持”评级。

　　代理品种仍保持快速放量，自主产品蓄势待发。分产品来看，代理产品方面，公司主要代理产品的批签发量增幅明显，四价HPV疫苗批签发20批次，九价HPV疫苗批签发21批次，其他代理产品五价轮状病毒疫苗批签发25批次，23价肺炎疫苗批签发2批次，目前HPV疫苗续签金额超千亿，公司业绩确定性进一步增强。

　　动力电池封装材料需求旺盛，第二条产线 年来自公司第一大客户宁德时代的收入已达到 3.93 亿元，同比增长约 222%，显示出动力电池封装材料的旺盛需求。

　　黄金价格2023年有望上行：美国经济数据的出炉不断反映出美国可能陷入衰退的预期，美国3月ISM制造业采购经理人指数为46.3，连续5个月在荣枯线月美国新增非农就业人数23.6万人，仍处在连续下降的趋势中，美联储3月加息25bp后，联邦基金目标利率已经来到4.75-5%的区间内，从CME最新预测美联储5月加息25bp的概率较高。

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、VR彩票24亿元、31亿元，对应PE分别为11.7x、10.1x、7.8x。2023年利润下降系外贸市场回归常态。参考公司2020-2022平均PE16x，给予2023年16倍估值，目标价格为23.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2023-2025年收入分别为6.3、7.7、9.5亿元，归母净利润分别为1.6、2.0、2.4亿元，对应PE估值分别为33、26、22倍，维持“买入”评级。

　　新能源业务增长亮眼，工业自动化和网络能源发展稳健。2022年公司各业务发展态势良好，尤其新能源业务增长亮眼。

　　从单月数据来看，新发基金份额逐月环比改善，在居民资产向权益市场转移的大趋势下，公司仍将利用自己的流量优势把握财富管理发展机遇。

　　入选日期：2021-12-30【上榜理由】股价近两年一直在5元以下震荡，一旦带量突破，有望创下近两年新高。...

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