桃李面包VS达利面包短保VR彩票产业2021年5月跟踪竞争格局？

　　原标题：桃李面包VS达利面包，短保面包产业2021年5月跟踪，竞争格局？

　　桃李面包——2020年全年，营业收入为59.63亿元，较上年同期增长5.66%，净利润为8.83亿元，同比增长29.19%。

　　2021年一季度实现收入13.27亿元，较上期增长0.31%；归母净利润1.63亿元，同比下滑16.27%。

　　达利食品——2020年，营业收入为210.24亿元，同比下滑1.94%，受卫生事件影响较大；净利润38.49亿元，同比微增0.21%。

　　达利食品——2021-2022年，机构一致预测收入规模大约为227.17亿元、241.50亿元，同比增速为8.38%、6.31%。

　　先来看收入体量，2020年，达利食品（210.24亿元）桃李面包（59.63亿元）。

　　1）桃李面包——短保面包是主要收入来源，产品包括软式面包、起酥面包、调理面包3大系列30余个品种，2020年占收入比重达97.8%。月饼（占比1.98%）和粽子（0.13%）为针对传统节假日开发的节日食品，收入占比较低。

　　2）达利食品——48.72%来自休闲食品，包括达利园蛋黄派（对标好丽友）、可比克薯片（对标品客、乐事薯片）、好吃点饼干；29.46%来自饮料，包括和其正凉茶（对标加多宝和王老吉）、乐虎功能饮料（对标红牛）；14.14%来自家庭消费，包括豆本豆豆奶和美焙辰面包；其他收入占比7.68%。

　　按照收入增速划分，大体可以将达利的业务划分为成长板块（主要是家庭消费）和成熟板块（休闲食品+饮料）两大块。

　　成熟业务占比高，但是增长疲软，其中休闲食品增速在0%上下浮动，饮料业务则连续两年负增长。

　　随着凉茶、乐虎饮料等传统产品增速放缓，2017年、2018年，其先后推出豆奶产品豆本豆（对标维他奶）、短保面包美焙辰（对标桃李），打造新的成长板块，2019年、2020年上述业务分别增长41.63%、11.52%，目前其短保面包收入占比大约5%。

　　对于达利食品，我们此前在专业版报告库有过研究，其在产品开发上多采用“跟随策略”，选择成长性高的赛道，推出类似的产品进行跟随，并且依靠渠道和低价策略将爆款做到业内前三，维持高增长。

　　根据保质期时长，面包分为长保、中保、短保三类，对应不同的消费属性，其中：

　　1）长保面包（半年到一年）：偏休闲零食属性，例如盼盼小馒头、法式小面包、蛋黄派等，代表有达利食品、盼盼食品等。

　　2）中保面包（30天-90天）：偏休闲零食属性，亦有主食属性，如小白心太软、蒸蛋糕、天然酵母面包等，代表企业有港荣、盐津铺子等。

　　3）短保面包（1-7天左右）：代餐和主食属性较强，主要产品有吐司、切片面包、手撕面包等，一般作为早餐食用。

　　2019年，我国面包行业市场规模约为400亿元，根据西部证券的测算，中长保面包2019年份额约35%，短保面包65%。从赛道上看，短保面包新鲜、零添加或少添加，迎合消费升级趋势，有望进一步替代长保面包。

　　短保面包有两种生产模式，分别是烘焙坊模式和中央工厂模式，占比大约是7:3。

　　前者侧重于消费者的个性化需求，产品价格相对较高，代表公司有元祖股份、克莉丝汀等；后者侧重于大众普遍性需求，追求性价比，代表有本案的达利（美焙辰）、桃李面包。

　　烘焙模式中的线下门店，属于重资产模式，房租、人员成本压力较大，随着竞争加剧，品牌力下降，克里斯汀、宜芝多、可颂坊等品牌都面临较激烈的竞争。根据行业数据，某龙头品牌在2019年关闭了117家绩效较差的门店，2020年关闭了亏损门店100家（原因主要是产品传统、门店陈旧、渠道单调）。

　　接下来，我们将近10个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：

　　桃李面包增速快于达利食品，主要是桃李面包自身产能扩张较快，叠加行业增长红利，近几年短保面包行业增速超过10%，高于休闲零食和软饮料行业（低于5%）。

　　2018年以来，桃李增速放缓，一方面是产能扩张增速放缓，2016年至2017年，其产能（根据产量推算）复合增速24%，2018年至2020年产能复合增速为19.02%。

　　另一方面，是其南方市场拓展受阻，从数据上看，桃李各区域营收增速呈下降趋势，并且在2019年下滑也较为明显。

　　原因在于：北方市场桃李具有先发优势，但南方市场竞争激烈，曼可顿、宾堡等外资品牌，以及各种潮品烘焙较多；此外，全家、7-11等便利店也纷纷推出自有的面包品牌，加入竞争行列。

　　桃李在南方的子公司中，盈利的子公司有6个，而亏损的子公司14家，其中8家2020年净利润较上年亏损扩大或由盈转亏。短保面包比拼性价比，提价空间有限，因此，未来销量的提升，以及南方市场的业绩需要重点跟踪。

　　与达利相比，桃李受卫生事件影响不大，主要是短保面包作为必选消费品，复工复产以及物流配送得到大力支持，2月12日，桃李面包沈阳地区的三个工厂的工人返岗率达到了90%，产能恢复到节前的85%左右，日产量达到120吨。物流方面，卫生事件期间配置了民生保供物资专用车，保障正常市场供应。

　　但是，2020年二季度以来，受高校延期开学、商务外出及旅游出行减少，以及其大本营东北等地区卫生事件复发影响，增速放缓。

　　2018年之后，达利食品增速持续放缓，且均停留在个位数，主要是其主打产品多数都已经进入成熟期，而成长板块业务规模尚小，不足以拉动整体收入增长，目前正是青黄不接的时期。

　　b）甜味饼干及点心产品老化，2015年至2017年行业增速在2%左右，且市场竞争激烈；

　　c)凉茶行业渗透率较高，双寡头王老吉和加多宝自2013年起进行了多次价格战，行业增速下滑较快，2017年增速甚至为负。

　　2020年，达利食品增速由正转负，主要是卫生事件导致出行、户外消费场景缺失，占比30%的饮料业务（功能饮料、凉茶）收入大幅下滑13.5%。

　　不过，2019年、2020年，成长业务板块（豆本豆、短保面包）分别增长41.63%、11.52%，根据安信证券数据，短保面包实现收入达到约10亿元，同比增速超过40%，增长势头强劲。

　　桃李面包净利润增速，同样高于达利食品，且桃李2020年净利润大幅提升，明显超过收入增速，主要原因是社保阶段性减免政策和折旧减少所致，其中：

　　面包的原材料（如面粉、油脂、鸡蛋等）、制造费用单吨成本分别下降5.8%、2.7%；折旧政策变更，导致营业成本减少0.55亿元，提升净利率0.9个百分点。

　　对增长态势有所感知后，我们接着再将两家公司的收入和利润情况拆开，看2020年年报数据。

　　2020年，达利食品（210.24亿元）桃李面包（59.63亿元）；增速方面，桃李面包（5.66 %）达利食品（-1.94 %）。

　　1）桃李面包——2020年全年，营业收入为59.63亿元，较上年同期增长5.66%，净利润为8.83亿元，同比增长29.19%，净利润增速高于营收，主要是原材料降价、社保费用减免政策，降低了营业成本、销售费用。

　　分地区来看，收入占比高达46.97%的东北地区增速为5.14%；华北（占比23.8%）、华东（21.05%）、西南（12.51%）同比分别增长7.04%、7.58%、9.52%，华南（占比7%）受益经销商数量增加，业绩提升较快，同比增长15.23%。

　　2021年一季度，其实现收入13.27亿元，较上期增长0.31%，主要是因为上年基数较高；由于面粉/棕榈油等原材料价格上涨，以及社保减免政策到期，归母净利润仅为1.63亿元，同比下滑16.27%。

　　2）达利食品——2020年，营业收入为210.24亿元，同比下滑1.94%，受卫生事件影响较大；净利润38.49亿元，同比微增0.21%，受政府补助等非经常性收入上升的影响，增幅高于收入增速，扣非净利润增速为-2.26%。

　　家庭消费业务，包括豆本豆（对标维他奶国际）、美焙辰（对标桃李）表现亮眼，2020年实现收入29.6亿元，同比上升11.5%，营收占比提升至14.1%。

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