VR彩票桃李面包真的不香了？

　　作为烘焙行业的龙头企业，桃李面包也一如既往地备受外界关注。但在连续7个季度“增收不增利”的情况下，外界不免出现了一些质疑声，纷纷表示“烘焙行业太难了”。

　　10月25日晚间，桃李面包披露三季报称，第三季度实现营业收入18.22亿元，同比增长5.67%；净利润1.32亿元，同比下降33.88%。前三季度，桃李面包营收50.28亿元，同比增长7.81%；实现净利润4.9亿元，同比下降13.8%。值得注意的是，从2021年第一季度开始，桃李面包已经连续7个季度“增收不增利”的情况。

　　对于净利下滑的原因，桃李面包在财报中称“主要系受疫情、部分地区持续高温限电影响，报告期返货率、折让率和终端配送服务费用均有所增长及部分原材料价格上涨导致本期毛利率同比有所下降；本期取得的政府补贴减少及本期购买商品期货合约产生损失所致。”在此前的财报中，“原材料价格上涨”等因素也被反复提及。

　　在纳食看来，部分原材料成本上涨、终端配送服务费用增长，的确是桃李面包“增收不增利”的直接根源。从原材料价格方面，其产品制作所需的面粉、乳粉、乳脂、白砂糖、酵母等原材料价格均有所波动，将对产品毛利率水平带来一定影响；从需求端看，桃李面包产品主要为短保产品、配送要求较高，疫情环境下配送受到较大影响，导致成本持续上升。

　　广东省食安保障促进会副会长朱丹蓬认为，近几年，不少快消品品牌都陷入了增收不增利的情况，这在后疫情时代已经成为一个新常态了。这既有大环境的影响，也有行业中不利因素，但更多的是消费者消费力疲软导致的。

　　王海鹰则认为，这可能与桃李面包正在做的一些布局有关系。对于多年来在市场深耕的龙头企业来水，桃李面包自身的营销体系相对成熟，在各个方面很少有较大的变动。在增收不增利的情况下，可能更多的是对未来有一定的布局，如建厂或对渠道的优化。王总的这一观点恰好对机构对桃李面包“增收不增利”情况下呈“买入”“增持”态度，有了一定的解释。

　　面包的种类按照保质期分类可以分为短保、中保和长保。以盼盼、达利园等品牌是以长保面包为主，时间一般超过半年以上；以桃李、嘉顿、曼可顿等品牌为代表的属于短保类，保质期在一周之内。从这一点来看，短保面包更具有代餐性质，新鲜尤其重要。这就决定了短保面包的护城河是渠道建设。

　　众所周知，桃李目前使用的是工厂+批发配送的模式，即以集中物流将产品批发给本地及周边城区的商超或经销商，最后销售给终端消费者。这种经营模式生产自动化程度较高，便于区域扩张、规模化和渠道下沉，降低了桃李面包的生产成本和配送成本，让一块面包的毛利超35%。截至 2022 年 6 月 30 日，公司已在全国 22 个区域建立了生产基地。

　　但该模式的缺点是前期培养经销商时间长，还要在各地建设生产基地并与大型商超建立稳定的合作。这些对于早期的桃李来说或许是个难题，但现在都不是问题。

　　首先桃李在全国有22个生产基地，每个厂覆盖范围是周围二三百公里，当天生产的面包当天就能出现在超市货架上。

　　其次，截至今年6月30日，桃李在全国有31万多个零售终端，942家经销商，还与大型商超（永辉、沃尔玛、大润发等）和区域性知名连锁超市（红旗连锁、家家悦连锁等）建立了良好的合作关系。

　　在渠道、供应链方面的优势并非是短时间内就可以建立的，而这也正在反哺桃李的企业经营中。今年半年报中，桃李就指出其增长 9.06%，主要是由于不断巩固的营销渠道，和开拓新市场的原因。这正是桃李面依旧在短保烘焙赛道取得优势的原因。

　　虽然外部环境竞争愈发激烈，但桃李面包正是基于渠道和供应链，在短保赛道依旧有着很深的护城河。这从桃李面包的财报中可以看到，目前其销量依旧持续增长，网点依旧在增加，这说明消费者对桃李面包仍旧认可。

　　虽然繁荣的短保烘焙食品赛道孕育了多样化的产品和品牌，虽然消费者拥有了更多的选择，但不可否认的是，桃李面包依旧是烘焙食品的中坚力量。

　　近些年，消费者对烘焙食品的认知度不断提升，中国烘焙市场增速迅猛，目前成为规模仅次于美国的全球第二大市场。整体来看，烘焙食品市场稳步增长，据Euromonitor统计，2020年的烘焙食品市场规模预计达到2567亿元，CAGR约10.9%。

　　但对比人均烘焙食品消费量，中国依旧和英美日等国有很大的差距，行业发展空间巨大。根据欧睿数据显示， 2020年我国大陆人均烘焙食品消费量为 7.3kg，远低于美国等西方发达国家的人均消费量，也低于18.8kg/人的世界平均水平，因此还有较大的渗透。

　　虽然中国不同地区和城市有着各自的地域差异和饮食习惯，比如在北方包子馒头占据一席之地，但在节省时间和营养搭配上，烘焙面包依旧是最佳选择。

　　同样在品类下游结构中，约75%是未包装产品，比如烘焙门店直接售卖的短保食品，25%是食品工业企业生产的包装类产品，包括包装化的短保和中长保烘焙类食品，所以未来很长时间里短保面包市场规模远大于长保。

　　纳食认为，短保烘焙食品满足消费升级下消费者对健康化饮食的追求，有着早餐、生日、节假日、下午茶等多个强关联场景，将长期享受品类快速增长红利，而桃李依旧是被消费者铭记的品牌之一。如果将时间战线拉长可以发现，市场上桃李面包的品牌力和产品力依旧强势。

　　所以暂时的净利润下滑并非意味桃李面包发展陷入困境，更不能代表短保烘焙食品在中国市场发展受阻。

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